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产业债行业比较系列专题之二十一:上半年多数行业盈利及偿债能力

发布日期:2021-09-17 14:47   来源:未知   阅读:

  本期投资提示:上半年多数行业盈利及偿债能力改善,中游制造业利差空间仍在上半年产业债发债主体营收及周转向好,利润恢复不均。上半年发债主体ROA(TTM) 为4.01%,总资产周转率低位回升至0.46,资产周转率自2020Q3 以来止跌回升的趋势逐渐明晰。利润表来看,两年平均增长9.6%,比Q1 的两年平均增速提高了1.0 个百分点,但超四成企业的利润恢复情况不佳(上半年不及2019 年同期),反映出企业经营正常化后销售情况整体向好,但从结构上看利润恢复不均衡。上半年发债主体筹资现金流情况不佳,偿债能力有所改善。上半年产业债主体融资环境受永煤事件冲击而恶化,与债券市场融资表现一致。资产负债表来看,发债主体资产负债率略有抬升,有息负债比和短期有息负债占资产比较Q1 分别下行了1.4、0.72 个百分点。偿债指标来看,2021H1的EBITDA 利息覆盖率较2020 年大幅提高0.64 至4.21,连续6 个季度环比提高。

  分企业属性看,(1)民企ROA 再次回落,剔除基数效应的营收增速上央企>

  地方国企>

  民企。 (2)筹资现金流来看,近年来中低等级国企的筹资现金流入持续减少,且中高等级地方国企筹资能力明显减弱。(3)货币资金对短期有息债务覆盖率来看,澳门49码今晚开奖号码!国企上行,民企下行。民企短期债务压力增大,关注民企的债务到期压力、对外部融资支持的依赖程度及资金运营能力。(4)Q2 以来高等级地方国企利差收窄,民企超额利差震荡走阔。

  行业比较:上半年19 个行业中有15 个行业基本面总评分较2020 年有所提高,增幅最大的是有色、汽车和钢铁,降幅最大的是医药、航运港口和航空运输。(1)旺季行情下有色企业财务基本面迅速走出2020 年的底部区间。8 月铜、铅、锌价格已高位回调,考虑到我国有色矿产资源稀缺,企业定价能力不足,当前部分有色企业积极投产,后续供需格局可能发生较大变化等,关注有色金属的供需缺口预期变化、价格涨势的可持续性。(2)化工行业发债主体盈利大幅改善。全球复工复产推进过程中,化工品需求端逐步释放,叠加煤价、油价上行,上半年发债主体整体盈利表现较好。(3)在上游原材料价格及供给双重压力下,中游制造业目前经营、盈利能力有所改善,财务基本面企稳,而利差整体处于高位。下半年经济韧性对中游制造业形成利好,且原料端成本压力有望进一步缓解,结合基本面评分来看,当前中游制造业利差高位带来一定的估值优势。

  投资策略:钢铁、煤炭和有色行业受益于供给端约束,行业维持高景气,利差也有明显下行。其中钢铁行业基本面处于历史最好水平,但仍有一定利差空间,继续推荐增配短久期高收益品种。中游制造业整体超额利差处于历史高位,同时在上游原材料价格及供给双重压力下,行业基本面仍有明显改善,未来若成本压力缓解,经济保持韧性的情况下,中游制造业基本面有望继续改善,可积极关注。